هبط الين الياباني إلى أدنى مستوياته في أربعة عقود، منهياً تداولات الأسبوع عند 163 ينًا للدولار، في إشارة إلى تآكل ثقة المستثمرين في السياسات الاقتصادية لطوكيو. وهذا المستوى هو الأول من نوعه منذ عام 1986.

وتأتي هذه التطورات في وقت تواجه فيه اليابان تحديات اقتصادية هيكلية وارتفاعاً قياسياً في الدين العام.

يرجع ضعف الين جزئياً إلى قوة الدولار، فقد تراجعت معظم العملات الرئيسية أمامه في الأشهر الأخيرة بفعل موجة طاقة ثانية أذكت مخاوف التضخم ورفعت عوائد السندات الأمريكية. وتتعرض السندات اليابانية لضغوط بيع حادة لأن اليابان تستورد 90% من احتياجاتها النفطية، معظمها من الشرق الأوسط.

لكن مشاكل الين أعمق من ذلك، وخيارات طوكيو لمعالجتها محدودة. فقد فشل الين في التعافي عندما انخفضت أسعار النفط الخام بنسبة 45% خلال شهري مايو ويونيو. كما فشلت المقترحات التي تبدو "إيجابية للين" من طوكيو، مثل الإعلان الأخير الذي يشجع صناديق التقاعد اليابانية على الاستثمار في الأصول المالية المحلية، في تعزيز العملة.

لجأت وزارة المالية إلى تدخلات متكررة في سوق الصرف منذ 2022، أنفقت خلالها نحو 215 مليار دولار لدعم الين، كان آخرها 73 مليار دولار قبل ثلاثة أشهر. لكن هذه الإجراءات لم تحقق سوى راحة مؤقتة. ويعكس فشلها تشاؤم الأسواق إزاء مزيج السياسات: مالية فضفاضة ونقدية غير مشددة بما يكفي، مما يثير تساؤلات حول استقلالية البنك المركزي.

يبدو أن اليابان عالقة في حلقة مفرغة من السياسات، مع خيارات محدودة للخروج منها.

هل تفكر في شراء سندات يابانية؟ أنت أولًا!

على الصعيد المالي، لم تلقَ خطط رئيسة الوزراء سناء تاكايتشي للإنفاق المكثف لتحفيز الاقتصاد ترحيبًا من الأسواق، وهو أمر مفهوم نظرًا لأن نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي في البلاد لا تزال تتجاوز 200%، وهي الأعلى في العالم بفارق كبير. لطالما احتفظت اليابان بهذا السجل المشكوك فيه، ولكن مع تدهور الوضع المالي العام إلى هذا الحد، فإن عدم وضوح خطة تاكايتشي لتمويل حصة الحكومة من الاستثمارات العامة والخاصة المتوقعة والبالغة 370 تريليون ين (2.28 تريليون دولار) حتى نهاية السنة المالية 2040، يُثير قلقًا بالغًا. وقد أسهم هذا الاستياء في رفع عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 2.90%، وهو أعلى مستوى له منذ 30 عامًا.

رفع البنك المركزي سعر الفائدة إلى 1%، وهو أعلى مستوى منذ 31 عاماً، لكنه لا يزال منخفضاً مقارنة ببنوك مركزية أخرى في مجموعة العشر، وسلبي بالقيمة الحقيقية. ويرى مستثمرون أن البنك متأخر، مما يوسع الفجوة بين عوائد السندات الأمريكية واليابانية قصيرة الأجل.

يقول عديد من المستثمرين إن بنك اليابان متأخر عن الركب، لذا فليس من المستغرب أن تكون فروق عوائد السندات الأمريكية واليابانية قصيرة الأجل قد ارتفعت بشكل ملحوظ لمصلحة الدولار. التقى تاكيشي ياماغوتشي، كبير الاقتصاديين اليابانيين في مورغان ستانلي، بمستثمرين مؤسسيين أمريكيين خلال زيارة للولايات المتحدة مطلع هذا الشهر.

وكتب يوم الثلاثاء أن عديدا منهم أعربوا عن قلقهم من أن التوسع المالي الكبير الذي أقره تاكايتشي سيؤدي إلى التضخم. ومن اللافت للنظر أنه على الرغم من أن قلة منهم جادلوا بأن الوضع المالي لليابان ليس بهذا السوء، إلا أن إجابتهم كانت "لا" عندما سُئلوا عما إذا كانوا سيشترون سندات حكومية يابانية طويلة الأجل بالمستويات الحالية. فعلاوة المخاطرة التي توفرها هذه السندات لا تزال ضئيلة للغاية مقارنة بعدم اليقين المالي.

يذهب روبن بروكس، الباحث البارز في معهد بروكينغز في واشنطن، إلى أبعد من ذلك، إذ يقول إن عوائد السندات اليابانية كانت ستكون على الأرجح في خانة العشرات لو لم يقم بنك اليابان بتحديد سقف للعوائد من خلال مشترياته الضخمة من السندات الحكومية اليابانية. ويُبطئ بنك اليابان، أو "يُقلص"، مشترياته من السندات، ولكنه لا يزال يستحوذ على 2.6 تريليون ين (16 مليار دولار) من السندات الحكومية اليابانية شهريًا.

هل تستطيع اليابان تخفيف عبء ديونها؟ تمتلك اليابان أصولاً محلية ودولية تُقدّر بتريليونات الدولارات، والتي يقول بروكس إنها قادرة على بيعها لخفض ديونها الإجمالية. وتشمل هذه الأصول احتياطيات النقد الأجنبي، وأصول صندوق استثمار المعاشات التقاعدية الحكومي (GPIF)، وهو أكبر صندوق معاشات تقاعدية في العالم، إضافة إلى حصص في الأسهم المحلية. لكن يبدو أن هناك عزوفاً سياسياً في طوكيو عن ذلك، وقد ينظر المسؤولون إلى التدخل الضخم في سوق الصرف الأجنبي منذ 2022 - والذي تجاوز 200 مليار دولار من الودائع أو الأصول المقوّمة بالدولار والتي بيعت لدعم الين - ويقررون عدم القيام بذلك.

من المؤكد أن احتمال قيام صندوق استثمار المعاشات التقاعدية الحكومي (GPIF) وغيره من صناديق المعاشات التقاعدية الكبيرة بشراء مزيد من الأصول المحلية لم يُثر إعجاب المستثمرين.

يقول بروكس: "إن فاعلية التدخل تتراجع بشكل ملحوظ. وهذا مؤشر واضح - فالسوق تُشير إلى ضرورة التغيير، ولا أعتقد أن الحكومة قد أدركت ذلك".

وللإنصاف، لا يُمكن إلقاء اللوم على اليابان وحدها في بعض التطورات الأخيرة التي أثرت سلباً على الين.

ارتفع سعر الين الياباني مجدداً فوق 90 ​​دولاراً للبرميل، مسجلاً ارتفاعاً بنسبة 30% خلال الأسابيع الثلاثة الماضية نتيجة لتصاعد العمليات العسكرية بين الولايات المتحدة وإيران.

واتسع فارق العائد بين سندات الخزانة الأمريكية واليابانية لأجل عامين إلى 285 نقطة أساس، وهو أوسع اتساع له منذ أغسطس الماضي، مدفوعاً جزئياً بتوقعات بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سيرفع أسعار الفائدة مرتين بحلول الربع الأول من العام المقبل. لكن مصير الين الياباني في نهاية المطاف مرتبط بطوكيو. وفي الوقت الراهن، لا يتهاون المستثمرون معه.

كاتب عمود اقتصادي في وكالة رويترز

وتظل اليابان مثقلة بأعلى دين عام في العالم بنسبة تتجاوز 200% من الناتج المحلي الإجمالي. وتخطط رئيسة الوزراء سناء تاكايتشي لإنفاق 370 تريليون ين حتى 2040 دون خطة تمويل واضحة، مما يثير قلق الأسواق. ويرفع ذلك عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 2.90%، وهو أعلى مستوى في 30 عاماً. كما أن رفع الفائدة إلى 1% لا يزال غير كافٍ لجذب المستثمرين، خاصة مع استمرار فروق العوائد لصالح الدولار. وتعكس هذه المعطيات حلقة مفرغة يصعب كسرها في السياسات اليابانية.